2018年以来，资本市场风云变幻，A股、港股都进入了震荡下行模式；一级市场钱荒，二级市场心慌，独角兽都在跑步进场，剩下的成千上万家中小微企业的日子，可想而知。而近期刚刚公布完毕的新三板2018年半年报，恰恰为我们观察中小企业提供了一个绝佳的样本。总结10686家新三板企业所披露的2018上半年业绩，却是“几家欢喜几家愁”。
业绩增速下滑，融资环境遇冷
截至2018年6月30日，10686家挂牌公司的资产总计是30532.21亿元。10686家挂牌公司今年上半年整体业绩继续保持增长，合计实现营业收入9769.05亿元，同比增长12.99%；合计实现归属于挂牌公司股东的净利润458.30亿元，同比增长1.75%。其中，6781家公司2018上半年的营业收入较2017年同期有所增长，占比63.46%。上半年营收在5000万元以下的新三板企业超5000家。从最新的半年报数据来看，中小微企业的生存境况不容乐观。上半年，新三板企业净利润增速中位数只有4%，近5000家企业净利润与去年同期相比没有增长，大部分为负增长；比净利润降速更可怕的则是营收增速也在下滑。上半年营收增长率中位数为11%，去年同期为15%，营收下滑，中小微企业创造收入真的变得困难了。
新三板定增方面2017上半年共实施1318次定增，2018上半年实施864次定增，同比下降34.45%。2017上半年募资总额508.68亿元，2018上半年募资364.05亿元，同比下降28.43%，环比下滑了 38.09%。2018年上半年，无论从整体规模还是单月的数据来看，新三板市场定增都体现着市场情绪的低迷。从上述数字可以看出，一个不争的事实，就是今年新三板的融资环境大大遇冷。
市场中大发异彩的新三板企业
已披露2018上半年财务数据的新三板公司中，营收额在十亿元与百亿元之间的挂牌公司有90家；营业收入超过1亿元但未及十亿元的挂牌公司数是1867家；营收额在5000万元至1亿元(不含1亿元)之间的公司有1956家；营业收入超过1000万元但不到5000万元的公司有4655家企业；营收额不足1000万元的新三板公司数2072家。其中，有一些企业在整体环境下行的逆境中大放异彩。
钢银电商(835092)：互联网和相关服务业，该股自上市以来累计增发5次，累计实际募资净额为16.89亿元。2016年实现410.96亿元，净利润1824.62万元；2017年营收734.5亿元，净利润4148.44万元；2018年上半年444.2亿元，净利润6033万元，净利润同比增长281.59%。新安洁(831370)：环保工程及服务业，该股自上市以来累计增发5次，累计实现募资净额2.21亿元。2016年实现营收3.29亿元，净利润433.97万元；2017年营收3.51亿元，净利润2436.17万元；2018年上半年2.1亿元，净利润1822.77万元，净利润同比增长50.87%。心动网络（833897）信息服务业，该股自上市以来累计增发2次，累计实现募资净额4.99亿元。2016年实现营收4.86亿元，净利润5263.72万元；2017年营收10.21亿元，净利润9664.62万元；2018年上半年6.98亿元，净利润9838.08万元，净利润同比增长26.32%。
为什么这些企业会在逆境中大放异彩？
通过上述数据显示我们简单的发现：第一、从公司行业分布看钢银电商(835092)为互联网和相关服务业，新安洁(831370)为环保工程及服务业，心动网络（833897）信息服务业，这三家公司的行业都属于一直不被投资者看好并且追捧的行业。第二、从公司经营方面看，公司都具有高成长性，营收和净利润增速都远超同期，均为具有稳健成长特征的“瞪羚”企业。第三、企业估值回归理性，钢银电商(835092)当前市盈率为36.8倍；新安洁(831370)当前市盈率为27.02倍；心动网络（833897）当前市盈率为17.22倍；估值回归理性对引入企业融资提供支撑。第四、钢银电商(835092)增发5次累计募资16.89亿元；新安洁(831370)增发5次累计募资2.21亿元；心动网络（833897）增发2次累计募资4.99亿元；企业在挂牌上市后进行了多轮大量的融资，为企业快速扩张提供了资金支持。
2018年上半年，共有863家新三板挂牌公司完成869次股票发行，累计融资357.92亿元，平均单次融资4118.76万元，平均发行价格4.87元/股，平均市盈率27.75倍。
从行业分布看，在非金融行业的855家挂牌公司中，从所属大类行业分析，前十大行业发行次数占比56%。从行业融资额来看，非金融行业中，软件和信息技术服务业、电气机械和器材制造业、医药制造业挂牌公司的融资总额均超过20亿元。电气机械和器材制造业、医药制造业、互联网、计算机、通信、和其他电子设备制造业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业等属于重点突破领域所属行业的挂牌公司在融资总规模上排名行业前十，整体融资能力明显优于其他行业。成功实施定向增发企业的归母净利润更多地分布于1000万以上的区间中，进一步说明了归母净利润规模更大的企业更易于获得融资。2017年到2018年成功定增的“瞪羚”企业有1697家，占当年所有定增企业的71.00%，“瞪羚”企业定增次数为1901次，占总数的71.44%，融资总金额为7015433.894万元，占总数的55.8%。从2018年至今成功实施定向增发企业的情况看，共20家企业在成功实施定向增发前一年内收到过证监会或股转系统的处罚。而在2018年年初11630家新三板企业中，有549家企业在2017年内受到了证监会或股转系统的处罚或问询。可见，成功实施定向增发的企业中受到证监会或股转系统处罚的企业占比低于市场水平，由此，我们认为资金更偏好于投向治理规范的企业当中值得注意的是，上述行业企业在新三板市场的融资能力和融资额亦较为突出，其中，技术更新快、产品迭代周期短的软件和信息技术服务业的新增挂牌公司最多，占比超过20%。
另据统计，今年新增挂牌公司业绩增长较快，负债率较高，非金融企业平均股本3648.90万股，28家公司股本超过1亿股，平均资产负债率43.14%，近三年来的平均营收、净利润呈较快增长态势。在分析了这三家企业的本体特征后，我们把这些企业的共同点结合2018年上半年新三板融资特点进行对比发现这些企业的特征和2018年新三板资金流向企业的特征高度吻合，由此可见这些企业能够在大行情遇冷情况下逆势增长的根本原因在于“拿到了钱”。随着新三板定增热度下降，融资总体次数额度持续下降，投资者更偏好于成长性好、具有跳跃式发展态势的高新技术企业。业绩良好，没有违规行为等。良好的基本面是企业穿越牛熊，在冷市场中获取融资实现发展的基础。诚然，即便对于具有良好业绩的企业而言，在冷市场中实现融资亦非易事，它要求企业具有良好的、长期的资本规划，并在融资规模，估值定价等多个方面予以深度考虑。
